2021年投资策略——学会等待、把握价值成长,利用预期差

一、2020年市场回顾

截至2020年12月31日,A股2020年上证指数上涨13.87%;深证成指上涨38.73%;沪深300上涨27.21%;创业板指数上涨64.96%。

1、一波三折

一季度疫情打乱了市场的节奏,高层及时释放流动性,加大逆周期调节力度;美股多次触发熔断油价跌为负值,上证两次跌破2700点。二季度国内疫情最早得到控制,企业复工复产,在流动性宽松下大背景下,估值驱动行情展开反弹。三季度,经济数据超预期、疫苗研制成功、央行变相降息商业银行发放券商牌照启动牛市”般的疯狂行情。四季度十四五规划、中央经济工作会义、美大选等大事件,行情波澜不惊,延续箱体震荡,直至年末最后两个交易强势突破

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数据来源:通达信行情软件

2、疫情与结构

2020年,虽然主要股指都出现了上涨,但仍是结构性为主。受疫情影响,以英科医疗为首最大涨幅达到10倍,光伏板块的阳光电源上涨589%,而市场上仍有近一半的股票下跌,ST环球更是下跌92%,千元贵州茅台和仙股*ST鹏起共存,半导体与半导体设备、医疗保健行业指数接近翻倍,而房地产保险、传媒。

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数据来源:通达信行情软件

3、驱动因素

半年,疫情带来了流动性超级宽松、形成估值驱动行情;进入下半年,伴随着货币政策回归常态、宽信用持续推进,流动性边际小幅收缩,市场主驱动力发生变化。总量市切换为结构市,整体市场估值也较难出现大幅提升。

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资料来源:WIND

在这一年里,资本市场经历了前所未有的大变局,一场新冠疫情改变了市场原有的预期,行情跌宕起伏!我们在2019年底时不曾想过,一季度上证指数能够在2020年两次触及2700点以下,全球资本市场在悲观预期下,甚至演绎成了担忧美国重演1929“大萧条” 或是2008金融海啸。然而,伟大的中国疫情最先得到控制,高层的逆周期调控,市场峰回路转,形成了一波估值提升的大行情。疫情受损、受益板块更是交替迭代。

在这一年里,疫情反反复复并没有击溃A股,机构队伍却不断壮大,外资加速流入,价值投资与主题博弈均得到正反馈;也是疫情让中国站在世界耀眼位置,预计将是全球唯一实现正增长的主要经济体,并在明年发挥全球经济恢复“发动机”作用。在机构定价时代上市公司勾兑,坐庄已经渐行渐远,取而代之的仍是护城河,产业趋势的研究;炒新炒小已经成了过去,产业龙头的强者恒强将。

 

二、2021年的变与不变

1、时代背景

2017年10月18日,习近平在中国共 产党第十九次全国代表大会中首次提出了“建设现代化经济体系”,指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。

高速增长阶段的基本特征是以数量快速扩张为主,主要解决的是短缺问题,而高质量发展则强调的是质量和效益,是解决好不好的问题。

不变的是战略目标,改变的是人心。经历中美贸易摩擦及疫情的反复,投资者对战略目标的认识,对内求索已经逐步达成共识。

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资料来源:WIND

2、金融背景

2012年开始金融乱象频发,导致风险定价扭曲。整体资管行业规模从2012年的18万亿元上升到2017年的100多万亿元,年化增速超过40%。影子银行兴起(违规放贷)、保本保收益(漠视风险)、资金池操作(期限错配)、多层嵌套(结构复杂)、非金融机构乱入(违规发行产品)。

收益和风险匹配极度不合理。由于刚性兑付的存在,股权类投资性价比极低。按照机构测算,信托的性价比最高,为11.3,接下来是银行理财(8.0),AAA级城投(5.1),国债(4.8),P2P(2.9),余额宝(2.6),股市性价比最低,万得全A收益风险比为0.3,沪深300和上证综指只有0.2。

2017年7月24日,中央政治局会议明确深入扎实整治金融乱象。金融乱象导致了投资风险定价扭曲,也导致了金融空转,影响实体经济发展。形成了炒股的不如倒腾房子的、倒腾房子的不如搞债券的、搞债券的不如一级股权的、搞一级股权的不如搞P2P的、搞P2P不如搞空气币的局面。

在金融供给侧改革的推进下,各种打着区块链幌子的币圈,名校债券违约,城投债延期兑付,大平台非标违约,P2P暴雷清盘,包商银行同业违约,房住不炒政策的延续,逐步打破刚兑后无风险收益率下行将带动权益资产估值上行。因此,打破刚兑,资产配置角度上最利于权益市场。

A股成熟市场特征显现(美股化)

三十而立,A股在经历了金融供给侧改革、中美贸易摩擦、疫情的冲击创业注册制实施,完善退市制度等的改革后,正在不断走向成熟。我们处于新一轮科技创新周期,相信,A股正站在长牛的伟大时代起点。

球进入负利率、资产荒时期,中国相对性价比和配置价值凸显,东边日出西边雨,西水东进,中国资产受到青睐。

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资料来源:WIND

结论:A股还是那个A股,变的是风险定价。

3、宏观水位

突如其来的疫情,改变了世界各国的宏观政策,相对美国的无限量放水,国内选择的是按需提供,放水刺激经济的同时保持一定定力,疫情控制住后不再大水漫灌雨露均沾,而是中性思维。今年是中国在由高速增长阶段转向高质量发展阶段的变化过程中的一次突发 情况。在未来经济仍会按原来的轨道运行,货币政策也将回归常态。

货币政策的地位并没有改变,但是方式已经从拉高水位变成了维持水位。在这样的水位下保证了对经济结构调整的力度,也给应对未知风险留出了足够的空间。

2021年投资策略——学会等待、把握价值成长,利用预期差

资料来源:WIND

流动性决定着市场中期大势。

对于宏观经济,宏观经济是不可预测,但是可以跟踪和应对。只关注几个重要数据就可以:1、M2,评估流动性充裕与否就是看M2是否超过了实际GDP加上CPI的总和,以及超过的幅度是多少。2、M1-M2的剪刀差与A股指数关联度很高。3、社融数据,是宏观经济的晴雨表,体现金融体系对实体经济的资金支持.理解社会融资规模数据背后的经济含义,是理解近几年货币政策及宏观经济的关键。

自2019年初以来,货币供应中枢整体回升,对股票市场有着支撑!

2020年5月份之后,货币政策有所调整,银行间长期债券利率有所上升。(资金成本=无风险收益率+信用利差 )

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资料来源:WIND

变与不变之总结:曾几何时,我们因疫情而人心惶惶;曾几何时,我们又因百年未有之变局而忧心忡忡。然而,疫情却让我们看到了中国速度,我们成了全球最先控制疫情的国家,中国力量推动国运变化。名家大V每天网上为了流量而争论我们应该韬光养晦还是自立根深,开闸放水积极刺激还是不走老路搞科技,高层则给出了“双循环”的定心丸。

站在当前,柳暗花明,人心有了改变,向内求索形成共识。政策保持定力,结构调整仍在继续。炸掉了过去的金融乱象,起航的是对高质量的转变和追求。

 

三、2021年投资策略

1、政策方向

国内经济将继续稳中有升,欧美也将随着疫苗的突破加速经济复苏。中央经济工作会议定调“不急转弯”,货币政策宽松将退未退,稳杠杆既意味着边际不再宽松, 甚至略有收紧, 也意味着我们可能不会看到断崖式的政策退出, 或许更接近真正的“中性”。

从市场角度看明年,经历了两年的结构性牛市后, 整体市场“可买资产、核心资产” 估值多位于高位,价值投资者的预期复利回报率也大幅下降,未来市场的上涨动能更多会是由今年的流动性驱动转变为上市公司盈利驱动,明年的Q1会是低基数导致的上市公司业绩高增长。明年也是五年规划预期发酵的年份,会带来诸多阶段性主题机会。

存量经济时代,投资将更注重行业赛道与竞争格局,龙头集中度提高以及供给侧改革强化龙头优势等是更为重要的基本面价值趋势,价值投资是真正的长赢投资之道,要像投资实业一样投资公司,通过公司内在价值的增长以及价格对价值的回归,获取长期、良好、可靠的回报。

2、2021投资思路

(1)经济回到正常运行轨道

2020年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体,2021年中国可能是增速最高的主要经济体之一,国内宏观经济预计将保持上行态势,中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用,新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过2008年全球金融危机时期。2021年制造业投资和消费将成为主要着力点,投资驱动转向消费驱动的转变是历史规律的必然,消费升级或将是贯穿未来五到十年的经济运行主线

(2)宏观政策将由宽松逐步回归常态

预计2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出。年底的中央经济工作会议明确定调了货币政策不会急转弯,整体稳健并灵活精准,合理适度;财政方面,2021年积极的财政政策要增强国家重大战略任务财力保障,在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为,抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子。预计预算赤字率保持在3%左右,专项债额度约3.75万亿。

(3)实施“十四五”规划和2035年远景目标的开局之年

通过持续深化供给侧结构性改革,构建“双循环”新格局,推动经济社会高质量发展,资本市场将获得前所未有的发展,在逆风逆水的外部环境中构建更高水平开放格局。

(4)资本市场改革继续推进

退市改革、减持新规、外资持股上限放开都会落地,明年上半年全市场注册制相关规则将出台。

(5)中美博弈趋于缓和

今年拜登主政后的首要目标在疫情防控和财政刺激。中美博弈整体趋于缓和,预计今年上半年是中美博弈真空期,下半年拜登的对华政策框架更明朗,贸易上会重新评估中美关税,科技上仍会保持压制的态势,但金融和地缘方面冲突的概率低。大国之间的博弈会长期存在,中美关系长期预计难以好转,但A股对贸易摩擦脱敏现象已经明显。

(6)流动性内部整体稳健,外部宽松

欧美日央行扩表主要集中在上半年,预计美元指数先弱后强,人民币兑美元则先强后弱,海外资金稳步增配中国的趋势不变。明年国内稳健的货币政策灵活适度,预计主要以逆回购+MLF+结构性工具维持银行间流动性合理充裕,为了对冲资管新规过渡期截止的波动,下半年可能相对宽松。

3、增量资金(机构定价时代)

(1)居民储蓄搬家的大背景下,2020年公募基金规模达18万亿,新发行规模历史新高,截止11月初新发行股票基金规模高达1.39万亿。其中成长类主题基金发行规模高达2642亿,占比达14.7%。明年或是高位有所回落,但仍会有是增量的大头。

(2)海外权益基金在A股配置偏低,在海外疫情叠加深度衰退及人民币升值的背景下,北上资金仍会增配A股。

(3)保险权益配置跟随保费稳定增长。

(4)分流:全面注册制下IPO、产业资本的减持等。

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资料来源:WIND

4、配置三大方向:

(1)技术创新周期:(硬核科技的国产替代、 新能源人工智能5G应用、物联网

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(2)消费的升华(价投理念的深入)

2000年以来伴随着收入增长,中国已经成为全世界仅次于美国的最大零售市场,庞大的消费市场为企业提供了充足的创新试错空间,以及更为细分的消费领域。2019年中国社会消费品零售总额为41万亿人民币,折合约5.9万亿美元,美国零售和食品服务销售额约6.2万亿美元,中国消费市场规模与美国接近。现在最牛的消费股,20年前基本也挺牛。而20年前很牛的科技股,现在可能已经灰飞烟灭了。消费牛股更适合做复利。

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资料来源:WIND

(3)周期的复辟(疫苗、库存、经济的关系)

变动逻辑:2020年2季度中国主要从欧洲、日本抢占出口份额,3季度部分订单印度东南亚开始流入中国。今年份额先升后降的行业,将逐渐失去比较优势,疫情平息后很难留住订单:橡胶、钢铁、建材、家具、纺织服装、部分化学设备和医疗设备等。份额趋势性上升的行业,比较优势正在积累,回流订单更具粘性:有机化学品、塑料制品、车辆及其零附件、无机化学品、机械零件、原料药等。

中长期的风格趋势(2-3年的拐点)来看,由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定,而盈利的相对强弱,又与信用扩张的方向密切相关。于是,决策层倾向于让哪个方向的产业加杠杆,最终哪类产业的盈利趋势和风格就会更加占优。

总结:国内经济向上,政策回归中性,流动性预计进一步收缩,权益市场的上涨将更为依赖盈利的驱动,预期收益率或将低于2020年。

鉴于经济的整体向好以及有利的政策大环境下,我们对2021年的市场行情仍然持相对乐观的态度。只是在注册制供给增加、货币政策不变、多数头部股估值高高在上的情况下,难有大级别的行情,过程中不排除某一阶段因某些因素杀估值可能。因此,“学会等待、把握价值成长,利用预期差”将是我们2021年的主要投资策略。投资者要学会保持忍耐和等待的心态,在结构性震荡行情中,市场必然会提供良好机会。好赛道、好公司也需要有好的价格,对优质赛道龙头公司也要区别看待。

版权声明:Aaron 发表于 2021-01-11 21:13:25。
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